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本报记者 王有洛 美国当地时间11月19日，科技巨头英伟达发布财报。第三季度，该公司实现营收570亿美元，同比增长62%。净利润为319亿美元，同比增长65%，再次超出华尔街本已很高的预期。英伟达还预测下一财季营收为 650 亿美元，这表明人工智能的需求尚未见顶。 11月以来，科技行业持续回调，带动美股走低。此前大肆宣传的第三季度持仓报告发现，不少大牌公司已经开始大幅减持英伟达股份。市场越来越担心人工智能引发的科技估值泡沫。继宣布其 f财报公布后，英伟达股价在盘后交易中飙升逾5%，表明市场对“AI泡沫”的担忧有所缓解。从行业基本面来看，摩根大通、高盛等金融机构认为，人工智能需求多层次持续增长，硬件供给关键瓶颈短期内难以缓解，产业景气周期尚未到逆转之时。 AI泡沫理论或许还需要时间来证明，但华尔街的仓位正在从集中押注转向再平衡，表明AI投资逻辑正在进入分化的新阶段。 AI繁荣周期并未逆转。 2023年5月，英伟达好于预期的财报引发了这只AI科技股的热潮。经过近三年的上涨，市场对人工智能交易的犹豫在2023年达到了本次报告发布以来的最高点。主要收益报告。 “市场担心人工智能领域出现泡沫，而且这些担忧很可能会持续下去。毕竟人工智能的崛起已经持续了近三年。但更重要的是，供给反应仍然缓慢。”摩根大通亚洲TMT行业研究联席主管Gokul Hariharan向上海证券报记者解释，科技行业周期的典型投资模式是新需求普遍涌现并引发供给侧大规模反应。然而，由于开发硬件能力需要时间，因此当供应可用时，需求往往会发生变化，从而造成供需不匹配和下行周期。但目前市场上并没有出现这种现象。 Gokul Hariharan 认为，AI 应用仍在快速扩张，主要应用的代币处理量较去年增长了 5 至 10 倍。这种趋势不仅体现在科技领域谷歌和 Meta 等科学巨头，也有初创公司和人工智能实验室。尽管需求增长轨迹保持稳定，但供应反应相对缓慢。在硬件领域，芯片、电力等关键资源持续面临供应瓶颈。戈库尔·哈里哈兰 (Gokul Hariharan) 表示：“过去两年投资周期中持续存在的主要特征明年将基本保持不变。”无论是在半导体、内存还是电力基础设施领域，主要供应链企业的资本支出并未大幅增长，产能扩张仍维持在50-60%左右。这种明智的扩张策略将延长当前的产业周期。预计到2026年甚至2027年初，大多数关键零部件仍将保持供应短缺状态。瑞银全球新兴市场首席股票策略师Sunil Thirumalai在一份报告中表示，当前市场仍处于市场的早期阶段。技术和人工智能周期，整体环境更接近AI周期峰值前的1.5年至2年。 “事实上，小市场的状况是健康的。人工智能投资的资金来自现金流，投资大的公司杠杆率较低。”高盛还认为，虽然美股科技板块估值日益走高，但尚未达到历史泡沫水平。该机构在一份研究报告中表示，迄今为止科技行业的崛起是由于潜在的增长，而不是对未来增长的不合理猜测。据称是由 引起的。最大、最赚钱的公司都拥有强劲的资产负债表。三季度多家机构减持NVIDIA。 11月中旬，美国机构投资者三季度持仓报告（13F备案）相继出炉，进一步凸显了投资者对AI泡沫的疑虑。 基金旗下MPLO由美国著名投资者 Peter Thiel 编辑的公司在第三季度出售了 Nvidia 股票，总计约 537,700 股 Nvidia 股票，占其投资组合的近 40%。 Peter Thiel 是支付巨头 PayPal 和人工智能数据分析公司 Palantir 的联合创始人。在投资界也有很大的影响力。他是Facebook（Meta）第一位外部投资者，被誉为“硅谷风险投资教父”。彼得·泰尔的位置调整并非毫无预兆。他此前曾公开表示，AI领域的炒作周期远远超过了实际经济效益，并将当前的市场狂热与1999年的互联网泡沫进行了比较。日本知名科技投资公司软银集团也清算了英伟达股票，撤回了约58亿美元。华尔街知名对冲基金桥水基金减持英伟达，从723万股减持至251万股，减持65.28%自第二季度末以来。更激进的是，以预测 2008 年次贷危机而闻名的投资者迈克尔·瓦利 (Michael Varley) 本月早些时候透露，他持有 Nvidia 的大量空头头寸。根据 13F 文件，该公司在第三季度购买了 100 万股 Nvidia 看跌期权（面值约为 1.86 亿美元）和 500 万股 Palantir 看跌期权（面值约为 9.12 亿美元），占该基金持股量的近 80%。对人工智能投资的谨慎态度也蔓延到其他美国科技巨头。盖茨基金会在2025年第三季度出售了1700万股微软股票，与第二季度相比减持近65%。按照微软第三季度平均股价计算，节省的现金约为8710万美元。这是该机构成立以来单季度最大的参与活动之一。交易完成后，微软的权重在机构投资组合中的占比从27.27%下降至13.01%。教育机构正在从人工智能的共识走向分歧。在机构投资者积极调整仓位的同时，该行业的基本面继续快速增长。最终，人工智能是否太昂贵的问题是资金缺口的根源。尤其是不同科技公司之间的市场预期存在较大差异，各机构关于AI的决策正从共识走向分歧。嘉盛集团高级分析师马特·辛普森表示，投资者担心人工智能硬件的增长潜力将充分反映在股价中，这家科技巨头将经历一个重大的资本支出周期并停止扩张。微软和英伟达正在人工智能基础设施上投资数十亿美元，但更便宜的开源人工智能替代品的迅速崛起引发了人们对科技股高估值的担忧s。然而，根据其第三季度13F立场文件，沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司对谷歌母公司Alphabet进行了首次投资，其持股价值高达43亿美元，使其成为伯克希尔哈撒韦公司的第十大持股。考虑到该公司传统的价值投资理念以及巴菲特对高增长科技股的谨慎长期立场，伯克希尔哈撒韦利用其在 Alphabet 中的地位的决定令市场感到惊讶。高盛首席全球策略师彼得·奥平海默在报告中写道：“虽然当前的人工智能市场绝不是泡沫，但它高度集中，人工智能领域的竞争日益激烈，因此投资者应继续关注多元化。”这或许代表了相当多机构保持均衡配置、不押注单一趋势的意见。 13F文件中确定的趋势表明，一些机构认为人工智能转型将是一个“缓慢”的过程。价值评估应用端公司与高价值硬件公司相比，能够在未来提供持久的增长价值。例如，Peter Thiel 在清算 Nvidia 时，也重新平衡了自己的投资组合。第三季度，他的金融机构新买入了微软和苹果股票，购买了49,000股微软股票和79,200股苹果股票。
（编辑：朱晓航）
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